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    2018年海外宏观报告:恢复惯性!

    求实2019-12-08 03:44:58连续资金流浏览:1488

    2018年海外宏观报告:恢复惯性!

    资料来源:江超宏观债券研究惯性恢复! -2018年海外宏观报告(海通宏观姜超,梁中华,李金留,宋毅)世界经济摘要:经济总体复苏的延续,结构略有不同。发达国家:制造业的持续复苏和稳定。除了英国脱欧对英国的影响其他发达经济体在2017年持续复苏。美国经济的主要驱动力是投资和净出口:消费的小幅增长有限,欧洲的复苏更为广泛,日本经济主要受到出口进一步改善的推动,但私人投资已经开始。我们预计工业化国家的复苏将在2018年继续。

    工业化国家的总体货币政策仍然相对宽松,加息对经济的影响通常落后三年,在次贷危机和经济增长的良性循环之后,发达国家居民和公司具有相当大的杠杆作用。基地。此外,税制改革将提振美国经济。新兴市场:制造业趋于稳定,资源国分裂。新兴经济体的复苏主要是由于世界贸易的复苏,但它们各自的内部驱动力却有所不同。巴西和俄罗斯等资源型经济体出口的复苏与油价的回升和对金属商品的需求有关,而东南亚经济主要依赖廉价商品的出口。韩国和台湾依赖电子产品出口。因此,2018年的经济表现将有所不同。与得益于发达国家的复苏的依赖资源出口的经济体相比,制造业出口导向型经济体的经济稳定更为可靠。工业化国家的货币正在回升并跟随新兴市场?发达国家:通货膨胀率温和上升,货币开始回升。

    在经济复苏和国际油价波动的背景下,发达国家的通货膨胀率持续了17年之久。

    但是,就核心通货膨胀而言,它更加关注美国和欧洲的货币政策,改善程度略微微弱。

    由于劳动力市场的结构特征而产生的短期因素,这导致工资增长缓慢,核心通货膨胀率有限。鉴于长期因素,贫富差距的扩大也受到某些通货膨胀的制约。但是,在过去的18年中,当前的美国消费者信心指数并不低:随着美国经济的复苏和财政宽松政策的放松,就业结构和工资约束可能会逐渐下降,但是贫富之间的差距可以在短期内缩小。

    因此,预计美国18年的通货膨胀率将保持温和上升的趋势。在未来的复苏过程中,美国,欧洲和日本的货币政策将逐步提高。

    新兴市场:货币政策是否会加息?与工业化国家的货币政策节奏相反,新兴经济体的货币政策将呈现差异化格局。

    近年来,由于汇率损失和通货膨胀,巴西,俄罗斯,南非和智利提高了利率,但是提早加息导致了严重的经济下滑。在其他经济体中,经济有所改善,通货膨胀率回升,促使韩国在11月加息中起带头作用。关于通货膨胀,越南,马来西亚,菲律宾和其他国家的17年CPI近年来也恢复到较高水平。

    不能排除这些经济体将加息作为一种可能的选择。机遇存在背后的风险不容忽视!对于2018年,预计全球经济将出现温和增长,而通货膨胀率将稳步上升,货币政策将逐步收紧。总体情况仍在逐步恢复。因此,从资产配置的角度来看,股票类别优于债券类别,商品类别支持全球经济的复苏,并且也将受到中国需求下降影响的影响,中国需求下降可能处于中间水平。 <2018年,在海外市场进行资产配置的优先顺序是股票>材料&gt;债券。欧洲股市可能强于美国股市,香港股市可能会受益于中国的改革和创新股息,原油优于金属,但页岩油将始终对油价构成威胁,债券普遍收紧或货币政策收紧效果更大。

    但是还需要意识到潜在的风险:除了中东和北朝鲜带来的政治风险外,在业务中也有两点值得关注。首先,全球货币紧缩,特别是美联储加息,可能会对上期被高估的资产施加一定压力,但总体风险仍可控制。另一方面,中国也为全球经济的复苏做出了贡献:2016年,全球经济增长了3.1%。中国将贡献15个百分点,而2018年中国经济的下滑可能会对全球增长产生负面影响。但是,随着美国减税和欧洲经济放松,全球经济复苏步伐缓慢,因此中国的影响仍然很大,不确定性持续存在。 1.世界经济:复苏的总体延续,结构略有不同1.1发达国家:复苏的持续性,制造业的稳定除了英国退欧的影响外,其他工业化国家也处于持续复苏的状态。自2016年以来,发达国家一直存在显着的上升趋势:美国和日本的GDP增长率从去年的1.4%和2016年初的0.6%增长到2017年第三季度的2.7% ,分别为3%和2.1%,而欧元区GDP增长也围绕2%左右波动。相比之下,英国脱欧的英国GDP从2014年底的3.3%下降至2017年第三季度的1.8%。自2017年以来,投资和净出口一直是美国经济的主要推动力,消费的小幅增长受到限制。第三季度,美国GDP的年率保持在2。3%,略高于第二季度的2.1%,第二季度私人投资和净出口对GDP的增长分别为0.6%和0.2%,第一季度为1.2%和0.4%第三季度上涨。相比之下,私人消费减缓了GDP。

    从结构上讲,美国的私人消费主要受到服务消费下降的影响,而全球制造业的复苏是投资和出口的主要驱动力。自八月以来,美国服务消费的增长不到2%,运输,住房,娱乐和金融服务的消费下降非常明显。随着投资的持续分化,最近两季度非住宅房地产的投资增长率远高于住宅投资的增长率,这是由于这一轮投资主要是由制造业的扩张所驱动的。

    另外自2017年以来,美国的出口增长主要受到中间产品出口的推动,同比增长率约为15%。欧洲的复苏更为广泛,消费,出口和投资稳步增长。自欧债危机以来,欧元区经济继续复苏:消费对GDP的扣除率保持稳定在1%左右,投资的支持作用正在逐步发展。GDP的降幅从2017年初的0.7%继续增加到第三季度的1%。此外,2017年净出口对经济的贡献从负变为正,10月出口继续上升至8.8%。

    日本经济主要受到出口持续改善的推动,但私人投资也已开始。

    自2016年第四季度以来,日本净出口对GDP增长的拉动速度一直高于其他子项目。一季度,净出口占GDP的60%。日本的出口改善主要是由于中国,美国和欧盟的进口需求回升:11月,这三个经济体对日本的进口分别增长了25%,13%和13%。

    此外,自2017年以来,日本的私人投资已经恢复,第二季度私人投资的年增长率达到1%。目前,我们预计工业化国家的复苏将在2018年继续。一方面,工业化国家的总体货币政策仍然相对宽松,因为日本和欧洲央行继续将利率保持在历史最低水平,而且量化宽松不会在一夜之间扭转。尽管美联储自2015年底以来已将利率提高了100个基点,但与历史情况相比,利率和加息步伐相对较慢,加息政策对经济的影响通常被推迟了三年。

    另一方面,发达经济体中的居民和公司在危机后具有显着的杠杆效应。在次级抵押贷款危机之后,美国和企业部门都经历了一段持续的杠杆时期。这两个部门的债务比率也从危机期间的94%和80%降至今天的78%和72%。欧洲债务危机之后,欧洲国家居民和公司的债务比率也有所下降。居民和企业的债务对GDP比率的下降反映了实体部门资产负债表的恢复,并提高了不同国家的居民和企业的债务对权益比率。

    这也是可持续和积极的商业周期的基础。此外,税制改革将提振美国经济。

    特朗普的税制改革将于2018年实施。减税将有助于刺激消费。减少公司税将促进投资和生产。结果,美国经济在2018年复苏的可能性将继续增加,在一定程度上推动世界经济发展。 1.2新兴市场:制造业的稳定,资源国家的差异在新兴经济体中,俄罗斯和巴西正在小幅改善,亚洲国家和地区总体上都享有强劲的经济增长。由于商品价格暴跌,自2014年以来,本国货币贬值,俄罗斯和巴西经济等因素的影响急剧下降。自2017年以来,随着大宗商品市场的复苏,两国的经济增长率从负变为正,包括俄罗斯的GDP增长。第三季度达到2.5%,而巴西的同比增长率也达到1.4%。与金砖国家的改善相比2016年左右,马来西亚和台湾的经济增长也显着恢复。总体而言,大多数亚洲国家和地区的经济增长已恢复到危机前的水平。新兴经济体的复苏主要是由于世界贸易的复苏,但它们各自的内部驱动力却有所不同。巴西和俄罗斯等资源型国家的出口复苏与油价和金属商品需求的复苏有关,经济增长得益于全球投资的复苏,特别是中国房地产,基础设施投资增长和供给侧改革的结合海外商品需求上升带动。

    东南亚经济体主要依靠廉价出口。韩国和台湾依赖电子产品出口,这些生产国的经济改善得益于工业化国家复苏带动的消费复苏。由于内在驱动因素的不同,2018年新兴市场的表现将有所不同。商品出口国的经济发展取决于对相关商品需求的变化。当前,中长期来看,原油价格将继续缓慢上涨。预计布伦特原油价格中心将在2018年保持在55-65美元/桶,这将支持俄罗斯和其他俄罗斯石油出口国的经济复苏。工业投资的后续过程,尤其是2018年中国房地产和基础设施投资的变化,有某些变量。相反,制造业的出口导向型经济的经济稳定则更为安全。如先前的分析所述,工业化国家的复苏趋势将在2018年继续,而从美国和欧元区进口的增长率则在10月分别升至7%和10.1%。

    预计到2018年,两个主要经济体的消费回升将使大多数亚洲国家和地区的出口增长保持较高水平。支持稳定的经济增长。 2.工业化国家的货币正在回升并追随新兴市场? 2.1发达国家:通货膨胀率适度上升,货币逐渐回升。在17年中,发达国家的通货膨胀率保持适度。在经济复苏和国际油价波动的背景下,下半年欧洲,美国和日本等主要工业化国家的通货膨胀率继续提高。然而,美国和欧洲比去年同期略有下降:CPI从1月份的2.5%和1.8%降至11月的2.2%和1.5%,而日本则清除了前一次的通缩,它连续14个月保持正增长,11月升至0.6%。但是,就核心通货膨胀而言,它更加关注美国和欧洲的货币政策,改善程度略微微弱。在17年期间,欧元区的核心通胀总体上保持稳定,而美国核心CPI的增长率略低于16年。目前,只有日本的核心通货膨胀率继续上升,已接近欧元区的核心通货膨胀水平。那么,哪些因素对美国通胀产生了负面影响?就短期因素而言,它与劳动力市场当前的工资增长率有关。在16年中,美国的劳动参与开始趋于稳定。 17年来,失业率进一步下降至4.1%的新低,劳动力市场持续改善。但是,与16年相比,劳动力市场中的薪水增长率在17年中并未显着提高,从而进一步降低了购买力(这也反映在当前美国经济的复苏,投资和净出口继续改善,消费的边际贡献增加了。因此,很难显着提高PCE指数,这是消费者支出的价格水平。

    工资增长有限的主要原因是当前劳动力市场的结构特征。 17年零11个月前,美国总共增加了非农业就业,教育和卫生服务。

    专业服务,休闲酒店和建筑业所占比例最高,超过70%。

    但是,教育,保健和休闲酒店的薪水水平较低,即使在前两个年度中,薪水较高的公共事业,信息和金融部门新增非农业就业的比例仍低于总就业比例17年就业是负数这也限制了工资的整体增长率。从长期因素来看,贫富差距的扩大也导致了局限性。当前美国经济的复苏始于几轮宽松政策的刺激,而宽松的货币政策更有可能提振资产价格并为富人提供更多利益,导致贫富差距拉大。但是富人的边际消费倾向低,结果,消费和价格的传导速度也放慢了。在过去的18年中,美国和欧洲在通货膨胀和与能源有关的头寸中的权重分别为7.4%和9.5%,在很大程度上主导着CPI的波动趋势。

    根据我们之前的计算,通货膨胀率在18年后将很高,而美国和欧洲在17年后仍将恢复。分别为6%和1.7%,油价的影响可能不会早于17日。对核心通胀的积极影响是,当前美国消费者信心指数不低:随着美国经济的复苏和金融监管的放松,就业结构逐步减少工资限制,但贫富差距相对较小。短期内难以缓解,预计美国18年的通货膨胀将继续保持其温和的上升趋势。结合上述因素,美国,欧洲和日本的未来货币政策将在复苏的背景下逐步恶化。特别是,随着油价中心的上升和税收改革政策的实施,美国通货膨胀的恢复缓慢但并未中断。美联储预计明年将加息三次。其次,欧元区对通货膨胀更加耐心。欧洲央行的决定充分考虑了诸如油价之类的因素,这些因素暂时影响通货膨胀,并更加重视经济本身实现通货膨胀目标的能力,9月以后,债券购买停止。毕竟,近年来,日本正经历最长的经济复苏。

    目前,“坏”时间已经到期,但尚未达到“好”状态,因此松散货币在短期内保持不变。 2.2新兴市场:货币政策是否会加息?先前任何美国货币政策的紧缩政策都将导致美元指数走强,这将导致资本流向新兴市场。货币贬值的风险。面对当前的加息和美国收缩的进程,新兴经济体的货币政策在哪里?紧随其后吗?与发达经济体的货币政策节奏相反,新兴经济体的货币政策可能表现出差异化模式。一些新兴经济体已经在17年内降低了利率。近年来,由于汇率损失和通货膨胀,巴西,俄罗斯,南非和智利提高了利率,但是提早加息导致了严重的经济下滑。预期降息周期将在未来持续,短期内不太可能加剧。除其他外,韩国在11月率先提高了利率。自今年年底以来,以出口为导向的韩国经济受益于出口的改善,经济增长显着改善,而八月份的通货膨胀率也升至2.6%。在17年中,大多数新兴亚洲经济体都决定休息,但从通货膨胀的角度来看,韩国,越南,马来西亚,在菲律宾和其他国家,近年来的17年CPI也已恢复到较高水平。美联储仍预计在18年内三次加息,同时进一步减少该条约,而税制改革将进一步推动向美国的资本返还,这就是为什么新兴市场货币政策通常会对美国施加压力的原因。一些经济体将加息作为一种可能的选择。3.机遇的存在不能忽视的风险!美林投资钟表理论对于资产配置仍然至关重要。对于2018年,预计海外经济将出现温和增长,而通货膨胀率将稳步上升,货币将逐步收紧。因此,从资产配置的角度来看,股票比债券要好,大宗商品将受到全球经济复苏的支撑,还将受到中国需求下降的影响,中国的需求可能处于中间水平。因此,海外资产配置是重中之重,从估值角度来看,欧洲股票市场可能跑赢美国股票市场,而香港股票可能会从中国的改革和创新红利中受益。

    大宗商品中的原油要比金属好,但页岩油将始终对石油价格构成威胁,债券通常受到紧缩货币政策的影响。

    但是,还需要意识到潜在的风险:除了与中东和朝鲜相关的政治风险外,经济中还有两点值得关注。一方面,世界货币吸引着特别是,美联储加息可能会对上一时期被高估的资产造成一定压力。但是,由于货币政策的收紧进程较慢,总体风险仍可控制。另一方面,风险可能来自中国经济的下滑。除了发达经济体的复苏之外,中国的复苏也为全球经济做出了贡献。根据国际货币基金组织的数据,中国在2016年为全球经济增长3.1%贡献了1.15个百分点,占全球份额的近37%。 2014年和2015年,中国仅贡献了全球经济增长的34%,即35%。 2017年,全球经济预计将增长3.6%,其中中国贡献1.2%,贡献率将下降。但最重要的是,由于2017年全球经济的复苏更为明显,因为俄罗斯和巴西在2016年仍然受到全球增长的负担,但在2017年都实现了正增长。因此,中国经济的下滑可能会在一定程度上影响2018年的全球增长。我们还发现,中国的房地产投资指标和发电增长率比美国第二产业的增长率高四分之二。尽管美国经济具有一定程度的独立性,但至少表明了中国需求在全球经济中的作用。

    如果中国经济在2018年稳定和萎缩,将对全球经济产生负面影响。然而,随着美国减税和欧洲经济的放松,全球经济复苏步伐缓慢。中国如何影响?仍然存在不确定性。重要通知:《证券和期货投资者的充足措施》于2017年7月1日正式实施。本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者使用,海通证券研究院的报告全文优先。

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